作者：盛京剑客

来源：雪球

什么是非周期行业？你不理解的话，就这么想，经济不好，病人还吃不吃药呢？显然还是会吃的嘛，不吃就死了嘛。所以，一般来讲，中医药的业绩受宏观经济影响较小，呈现非周期性。

比如，云南白药的营业收入：

再看下图三一重工

我们知道工程机械是受到宏观经济影响比较大的行业，所以这个行业的公司必然是强周期行业。如图，收入呈现了明显的周期性。

二、非周期行业也有小周期

那么，非周期行业难道一点儿周期都没有吗？非也！

如《三十六计》所说：“阴在阳之内，不在阳之对，太阳，太阴”

作为非周期行业的中医药也是有小周期的（这个周期大约是十年）。这个小周期小到不易察觉，从营业收入我们是不易发现的，只能从利润的质量上才能发现端倪。

如图，中药四虎ROE的走势

从图中可见，从2008年开始，中药行业业绩不错，四家的ROE曲线同步上升，直到2014年高位（正好五年左右），然后又步调一致的回落（也是五年左右）。

（请注意，ROE的下降不代表利润一定是负增长的。）

目前，除了片仔癀是上升的以外，其余的三家走势是基本一致的。就是片仔癀前几年也不怎么好的，目前是率先反弹，很可能预示着中药小周期的低谷临近尾声。

可见，中医药虽然是非周期性行业，但内部也有小周期。

三、小周期形成的机理

这个小周期的产生，可以从简单的两因素来考虑：一个是渠道因素，一个是宏观经济因素。

渠道因素即经销商往往在经济景气、和对未来看好时大举压货，使得渠道上货源充足，如果经销顺利，公司的商品会源源不断销售给经销商，而一旦遇到经销商过于囤积、销售不畅，公司的商品就可能受到影响，需要经销商去库存。

如果渠道因素与宏观因素叠加，可能会造成周期波动加大。如渠道库存大+宏观经济不景气，可能回落的就更厉害些。可能更符合目前中医药行业的状态。

如果渠道库存大+宏观经济景气，可能回落的就很不明显。

很多人喜欢大喷特喷某一家中医药公司，好像这家公司犯了天大的罪过。管理层又不行、这又不行、那又不行。其实，这些喷子的出发点就是错的！

因为这是中药行业本身的周期问题，又不完全是某一家公司的问题，要说你着急，别的公司应该不比你着急少。

中医药的前景十分广阔，尤其是未来老龄化慢病管理，国家政策十分支持，随着《中华人民共和国中医药法》的施行，中医药的发展得到了法律保障。

目前，中医药板块估值很低，且增速稳定。

可以说，见龙在田为期不远~~

老子曰：“众人熙熙，如享太牢，如春登台。我浊泊兮，其未兆；沌沌兮，如婴儿之未孩”

遥想当年，茅台之塑化剂。众人之聒噪，历历在目。

俯察今朝，中医药之质疑。喷子之口水，隔屏四溅。

茅台已登圣坛，距千元咫尺，锦上添花者众，哪个管他落魄之时？

盛京剑客有诗云：

锦上添花众人趋，

雪中送炭仁者稀。

千元茅台人人颂，

悬壶济世遭人批。

中医板块无人问，

恰如当年塑化剂。

天道终究一循环，

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