​ 本报告采用 8 个领域的 12 项指标作为衡量美国金融市场整体风险状态的核心指标，通过分析各项指标在 2022 年 4 月的绝对水平、变化方向、历史比较，监测美国金融市场各个领域在当月的风险状态和主要风险来源，并在此基础上形成“金融危机风险指标（ Risk Indicators of Financial Crisis, 简称 RIOFC ）”描述美国金融市场整体风险状态和危机概率。

2022 年 4 月 RIOFC 反映出美国金融市场整体风险上升，仍然处于不稳定区域。

一、美国金融市场核心指标监测

（一） 安全区域内的指标

1 、出现改善迹象的指标

国库券收益率曲线—期限利差。 10 年 /3 月国库券利差月均值在 4 月从 3 月的 1.68% 上升到 1.98% ，仍然处于安全区域。利差扩大的主要原因是 10 年期利率升幅领先 3 个月。该指标显示银行业息差环境进一步改善（参见图 1 ）。

图 1 ：美国 10 年 /3 月国库券利差（月均， % ， 2018/1-2022/4 ）

外汇市场波动性。德意志银行编制的美元兑主要货币交易波动性指数 CVIX 月均值在 4 月从 3 月的 8.56 微降到 8.55 ，仍然处于安全区域。该指标显示美元兑主要货币交易的市场风险稳定（参见图 2 ）。

图 2 ：美元兑主要货币交易波动性指数 CVIX （ 2018/1-2022/4 ）

银行间资金市场利差。 3 个月 LIBOR/3 个月国债利差（ TED ）月均值在 4 月从 3 月的 0.39% 下降到 0.34% ，仍然处于安全区域。利差下降的原因是 3 个月 LIBOR 升幅滞后于 3 个月国债。该指标显示银行间资金市场的风险下降（参见图 3 ）。

图 3 ： 3 个月 LIBOR/3 个月国债利差（ TED ）（月均， % ， 2018/1-2022/4 ）

银行业存款比。美国银行业全部存款 / 总资产比月均值在 4 月维持在 3 月的 79.6% ，仍然处于安全区域。该指标反映银行负债质量稳定。

货币政策效果。联邦基金有效利率月平均值在 4 月维持在目标区间内，处于安全区域，但仍偏离目标中间值 0.375% 。该指标表明联储货币政策执行效果没有改善。

3 、出现恶化迹象的指标

宏观经济状态。纽约联储周经济指数 WEI 月均值在 4 月从 3 月的 4.69 进一步下降到 4.42 ，仍然处于安全区域。该指标显示美国的经济活动仍持续扩张但有减速趋势（参见图 4 ）。

图 4 ：纽约联储周经济指数 WEI （月均值， 2019/1-2022/4 ）

公司信贷市场。信用衍生交易指数—美国 5 年投资级别公司 CDS （ CDX.NA.IG ）指数月均值在 4 月从 3 月的 0.71% 进一步上升到 0.74% ，仍然处于不稳定区域。该指标显示公司信贷风险上升（参见图 5 ）。

图 5 ：美国 5 年投资级别公司 CDS （ CDX.NA.IG ）指数 （月均， % ， 2018/1-2022/4 ）

公司债券市场利差。穆迪 10 年 Aaa 级公司债券 /10 年期国债利差月均值在 4 月从 2 月的 1.3% 进一步回落到 1.02% ，仍然处于不稳定区域。利差下降的原因是公司债券利率升幅滞后于同期国债利率。该指标显示公司信用风险改善（参见图 6 ）。

图 6 ：美国 10 年 Aaa 公司债券 /10 年期国债利差 （月均， % ， 2018/1 — 2022/4 ）

非金融机构货币市场利差。 30 天非金融商业票据 A2/P2 级 /AA 级利差月均值在 4 月从 3 月的 0.52% 微降到 0.5% ，维持在不稳定区域。利差下降的原因是 A2/P2 级利率升幅滞后于 AA 级。该指标反映出非金融货币市场的风险微降（参见图 7 ）。

图 7 ：美国 30 天非金融商业票据 A2/P2 利差（月均， % ， 2018/1-2022/4 ）

银行系统性风险 - 违约距离。由克里夫兰联储的（月均违约距离 ADD ） + （月均组合违约距离 PDD ） + （月均 PDD-ADD 差值）合成的银行违约距离指数在 4 月从 3 月的 7.2 回升到 7.7 ，仍然处于不稳定区域。该指标表明银行业以违约距离表示的系统性风险改善（参见图 8 ）。

图 8 ：美国银行系统性风险指标 - 违约距离（ 2018/1-2022/4 ）

股票市场波动性。芝加哥期权交易所 Cboe 的标普 500VIX 指数月均值在 4 月从 3 月的 26.97 回落到 24.37 ，仍然处于不稳定区域。该指标显示股票市场波动性风险下降（参见图 9 ）。

图 9 ：美国标普 500VIX 指数（月均， 2018/1-2022/4 ）

银行股票指数变动方向及幅度。 4 月银行股指和道琼股指双双下降，银行股指降幅领先道琼，其变动方向及幅度从不稳定区域进入危险区域。该指标表明银行股票投资者信心下降（参见图 10 ）。

图 10 ：美国 KBW 银行股指与道琼股指比较 （日收盘价， 2022/4 ，指数化， 4/1=100 ）

（二）金融危机风险指标 RIOFC

2022 年 4 月由以上 8 组 12 项核心指标合成，综合反映美国金融市场整体风险状态的“金融危机风险指标 RIOFC ”从 3 月的 40 上升到 43 ，仍然处于不稳定区域内； 3 个月移动平均值则从 40.66 上升到 41.33 ，也仍然处于不稳定区域（参见图 11 ）。

图 11 ：美国金融危机风险指标 RIOFC （月， 2007/1-2022/4 ）

（三）风险指标反映的美国金融市场风险状态要点

从 4 月的指标看，美国金融市场的整体风险指标上升，但出现改善迹象的领域多于恶化的领域，改善的的领域主要有：股票市场、银行间资金市场、非金融类货币市场、公司债券市场、外汇市场；出现恶化迹象的主要有银行股票市场、公司信贷市场。

从 4 月的风险种类看：流动性风险略有改善，信用风险略有上升。

附录 . 指标计算方法

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