深度报告证券研究报告买入享受我国航空市场增长红利，长期发展稳健中国民航信息网络（0696.HK）2021-2-02星期二主要股东中国民航信息集团（29.29%）中国东方航空集团（11.22%）中国航空集团（9.17%）中国南方航空集团（6.93%）相关报告研究部姓名：杨森SFC：BJO644电话：0755-21519178Email:[email protected]目标价：21.5港元现价：17.66港元预计升幅:21.68%重要数据日期2020.2.01收盘价（港元）17.66总股本（百万股）2,926总市值（百万港元）51,673净资产（百万元）19,233总资产（百万元）23,64652周高低（港元）21.35/11.32每股净资产（元）6.42数据来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理投资要点我国民航业的“银联”，垄断地位稳固公司之于民航业，类比银联之于银行业，公司旨在以GDS为核心打造完整的航空旅游业信息技术服务产业链。1）国内航司对公司有强依赖性。公司深耕GDS四十多年，是我国唯一注册的民航GDS企业，除九元航空以外，国内其他42家航司均为公司客户。2）国外GDS渗透我国空间有限。民航GDS内含民航业核心数据，天然受本土政策扶持保护，全球四大GDS（Amadeus、中航信、Sabre、Travelport）竞争格局呈区域性垄断。此外，公司收费价格约为国外服务商的1/6，国外GDS与公司相比不具备价格优势。我国航空市场规模不断扩大是公司业绩增长的主推力公司约56%的收入来源于GDS服务，通过对航司订座量采取累进制收费的方式盈利，收入与民航客运量高度正相关。2015-2019年公司总订座量CAGR为10.0%，2019年总订座量为689.3百万，同比增长7.0%。长期来看，2019年我国人均乘机次数为0.47次，若参照美日等航空业发展经验，预计到2030年我国人均乘机次数有望提高至1次，航空需求仍有一倍的空间。短期来看，我们认为2021年春运之后，国内客运有望迎来复苏转折点。预计国内客运2021年整体需求恢复至2019年90%的水平，于2022年实现中低单位数增长。预计国际及地区客运需求于2021年恢复到2019年30%左右水平，2022恢复至2019年50%左右水平。首次覆盖给予“买入”评级,目标价21.49港元公司在我国航空信息服务领域中垄断地位稳固，有望长期受益于我国航空市场增长红利，具备增长潜力。我们预测公司2020-2022年录得营业收入分别为52.26/76.72/84.68亿元，分别同比增长-35.66%/46.81%/10.38%；归母净利润5.24/23.40/32.30亿元，同比增长-79.40%/346.64%/60.96%。若参照全球GDS巨头Amadeus、Sabre平均PE测算，我们给予公司2021年22倍目标PE，对应目标价21.49港元，较现价有21.68%的涨幅空间，首次覆盖给予“买入”评级。人民币百万元2018A2019A2020E2021E2022E营业额7,4728,1225,2267,6728,468同比增长(%)11.0%8.7%-35.7%46.8%10.4%归母净利润2,3252,5435242,3403,230同比增长(%)3.4%9.4%-79.4%346.6%38.0%归母净利润率31.1%31.3%10.0%30.5%38.1%每股盈利（元）[email protected]数据来源：wind、公司年报、国元证券经纪(香港)整理 2深度报告目录目录................................................................................................................................................................................................21.公司基本概况...........................................................................................................................................................................51.1我国航空信息服务寡头.....................................................................................................................................................51.2发展历程.............................................................................................................................................................................51.3股权结构.............................................................................................................................................................................61.4经营业绩.............................................................................................................................................................................72.我国民航业的“银联”，垄断地位稳固...............................................................................................................................82.1我国唯一注册的民航GDS企业，打造航空旅游业信息服务产业链...........................................................................82.2全球GDS竞争格局呈区域性垄断，公司规模跻身前二...............................................................................................92.3国内航司对公司有强依赖性，国外GDS渗透我国空间有限.....................................................................................103.我国航空市场规模不断扩大是公司业绩增长的主推力.....................................................................................................123.1到2030年我国航空需求至少有一倍的空间.................................................................................................................123.2公司主要收入来源与民航客运量高度正相关...............................................................................................................144.受益于我国民航业数字化进程推进.......................................................................................................................................165.财务分析.................................................................................................................................................................................166.盈利预测与投资建议...............................................................................................................................................................176.1盈利预测............................................................................................................................................................................176.2行业估值及目标价............................................................................................................................................................18风险提示......................................................................................................................................................................................19财务报表摘要..............................................................................................................................................................................20图目录图1：公司股权结构（截至2020年6月30日）.....................................................................................................................7图2：2015年以来公司收入及增速-分业务......................................................................................................