地平線(9660.HK)香港上市：長坡厚雪賽道里的“智駕王者”，長期成長潛力可期

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智駕賽道“長坡厚雪”，地平線領先地位逐年鞏固

好賽道、好公司、好價格，構成了選擇價值投資標的時的三要素。選擇好賽道決定了正確的投資道路，好公司決定了在這條道路上保持領先，好價格決定了能夠在合適的時機獲得較高的收益。

按照上述邏輯，要評估地平線的價值，自然先需要了解其所處行業的價值和潛力。

根據灼識諮詢的數據，全球高級輔助駕駛和高階自動駕駛解決方案市場規模在2023年已達619億元，並預計將以49.2%的複合年增長率在2030年增長至10,171億元。可見，地平線面向的整個智駕解決方案市場，將以相當高的增速成長至萬億空間。

從下游車企對智駕的佈局來看，目前高速NOA（領航輔助駕駛）在規模化上車，城區NOA也在加速普及，但當前的市場滲透尚處在起步階段，這意味着智駕科技廠商有巨大的發展空間，成長潛力十足。

進一步來看，智駕解決方案市場的集中度提升是大勢所趨。

智駕背後產業具備資本密集、技術密集、人才密集的特點，兼具高效能和高性價比的智駕產品天然存在着較高的壁壘，如今“智能化戰役”愈演愈烈，只有擁有先發優勢且已實現大規模量產的廠商才有望持續勝出。

因此，隨着行業加速洗牌，作為產業鏈上游的關鍵供應商，頭部智駕廠商的市佔率將進一步提高，享受更多發展紅利。

這實際也解釋了為什麼在下游車企對成本管控趨於極致的情況下，地平線等頭部玩家能實現市場份額和業績穩步提升。

根據高工智能汽車研究院發佈的數據，2024年上半年，在中國市場自主品牌乘用車前視一體機計算方案供應商市場，地平線、Mobileye、瑞薩、AMD排名前四。就地平線來説，其以33.73%的份額領跑，超過Mobileye躍居榜首。

從地平線的財務表現也不難發現，2021-2023年，營收分別為4.67億、9.06億、15.52億元，複合年增長率達到82.3%，呈現持續增長趨勢；毛利率分別為70.9%、69.3%及70.5%，保持了較高且穩定的毛利率，今年上半年毛利率進一步增長到79.0%，經營質量不斷提高。

所以可以預見，智駕廠商越來越高質量成長，是行業未來發展的主旋律。待行業格局穩定，下游需求進一步釋放，對地平線來説，在一個不斷增長的市場中，地平線就已獲得了盈利能力提升的動能。

智駕科技頭部的競爭壁壘：產品、技術研發、模式創新

聚焦到地平線，來探討是否為“好公司”，在行業中其品質究竟如何？

首先在普遍認知中，智駕廠商的發展要取得突破，往往要面對以下難點：一方面是廠商面臨較長的客户驗證週期，另一方面廠商要接受技術、人才和質量等多重考驗。

而地平線正是圍繞上述方面構建起多維度的競爭壁壘：

首先是產品和解決方案的壁壘。

據瞭解，地平線已交付的產品搭載在理想L8、榮威RX5、深藍SL03等車型，交付時間都在10-12個月，而歐美日市場典型的交付週期一般超過3年。這意味着地平線豐富的本土量產經驗，能夠適應當前智能汽車行業的快節奏，高效滿足下游車企的產品和品牌升級需求。

目前，征程系列計算方案已進行四次迭代，於今年4月推出了最新的征程6系列。征程6共包含六個版本，面向不同智能駕駛場景進行計算資源的靈活配置。

隨着產品從單點式邁向了系列化，地平線的產品競爭力又有了躍升，成為目前國內唯一能夠提供面向全階的系列計算方案的廠商。

而有了征程6的硬件支持，再加上地平線“軟硬結合”的差異化技術優勢，和成熟高效的量產體系，讓Horizon SuperDrive可以輕鬆幫助車企實現高階智駕的規模化量產。這在車企卷效率、卷智能化的背景下，表現出極強的競爭力，成為其他廠商難以跨越的護城河。截至目前，SuperDrive已經在全國範圍內12座城市進行了系統泛化能力測試，並計劃於2025年第三季度實現首款量產合作車型交付。

根據地平線官方信息，截至2024年8月，地平線征程家族車載智能計算方案的出貨量突破600萬套。筆者瞭解到，征程6系列已經獲得了上汽集團、大眾汽車集團、比亞迪、理想汽車等10家車企及品牌的量產合作。由此不難推測，地平線未來有望拿下更多的市場份額。

其次是研發團隊和人才資源的壁壘。

據招股書顯示，地平線目前有2000多名員工，研發人員佔比70%以上，匯聚算法、軟件、硬件頂尖研發人才。核心成員曾20多次在各項國際人工智能評測中獲得全球第一，更在自動駕駛、搜索廣吿、語音搜索、圖像搜索、並行計算等領域做出了影響數億用户的產品和服務。

智駕技術的複雜性、交叉性特點要求該領域的人才必須具備跨學科的知識儲備和實踐能力，而真正滿足這些條件的存量人才無疑是極少的。在智駕尚未完全成熟時，地平線擁有稀缺人才資源，將給自身技術創新和持續發展帶來強勁的支撐。

最後是創新商業模式的壁壘。地平線靈活可拓展的商業模式，既包含智駕解決方案交付，也通過提供許可和相關服務獲利。值得注意的，其全棧解決方案中的任何一個部分都可以獨立做到商業化。

從招股書中可以看到其商業模式優勢帶來的業績增長，地平線來自授權及服務業務的收入佔總收入的比例，從2021年的43.3%，逐步提升到今年上半年的73.9%。在市場快速增長的階段，地平線能夠吃到更多的發展紅利。

所以回頭來看，地平線在行業中具備“稀缺性”，公司從產品、研發、商業模式等多維度形成了競爭優勢。在行業高質量發展過程中，作為頭部企業，其領先地位將不斷得到夯實，表現出十足的發展潛力。

市場端積累深厚，長期價值潛力可期

迴歸到市場層面，對投資者評估投資標的來説，難以突破的壁壘還在市場端，持續的客户資源積累是關鍵。

過去每當大家談論核心競爭力時，提及最多的是企業難以被競爭對手所模仿和複製的能力，市場端的客户積累和長期信任關係的構建，是公司核心競爭力的重要部分。

基於多維度的競爭壁壘，地平線不僅已經與中汽協公佈的中國2023年度汽車銷量排名前十的全部車企（集團）全部達成合作，並且與這些車企合作伙伴建立起了非常高粘性的合作關係，像已經與地平線在多個車型達成量產合作的理想、比亞迪、上汽、奇瑞等車企，也是全新發布的征程6系列的量產合作客户。

值得一提的是，地平線和德國大陸成立合資公司“智駕大陸”，還和大眾集團旗下軟件公司CARIAD成立了合資公司“酷睿程”，並且和博世、安波福、電裝、採埃孚等全球領先的一級供應商建立了戰略合作伙伴關係，不斷擴大公司的全球“朋友圈”。

掌握可持續且健康的客户羣體，地平線得以持續釋放出規模效應，實現穩定的規模擴張和收入提升。

除此之外，筆者認為，地平線還具備以下核心亮點：

1）受政策導向、市場需求雙驅動。

中國近年來政策頻出，包括《智能汽車創新發展戰略》《新能源汽車產業發展規劃》等一系列政策，通過研發資金扶持、税收優惠，明確相關法規標準，培育智能汽車示範應用場景等，營造良好的智能汽車發展環境，這為地平線帶來底層支持和廣闊發展空間。

當前市場規模保持增長是可以明確的，隨着智駕逐漸被更多消費者接受，地平線能夠滿足了消費者對駕駛更安全、體驗更舒適、更便捷的追求，將在市場中不斷嶄露頭角。

2）兼顧市場認可與高階智駕技術遠景。

在研發上持續投入，為地平線帶來了技術創新和市場回報。智駕全棧開發能力、自主研發設計的BPU智能計算架構、業內領先的智駕算法開發能力、及全階智駕方案，產品和解決方案順應最新的市場趨勢，讓地平線滿足客户多樣化需求，助力可持續增長。

基於這種以技術創新、利好客户為主導的核心戰略，地平線在智駕領域的每次突破都大膽且有收穫，這樣形成了發展的良性循環，增長的飛輪也由此轉起來了。

3）商業變現能力及成本控制能力相疊加。

截至目前，地平線的軟硬一體解決方案已與27家OEM（42個OEM）達成合作，定點車型290款，達成SOP的車型累計數量為152個，且所有十大中國OEM均已選擇地平線的解決方案用於其乘用車型的量產。

面對下游車企在成本控制上的需求，地平線“軟硬結合”的技術路線，提高計算效能，增加性價比，再加上質量的把控，精準匹配了當前車企的核心需求。加上產業鏈上下游優勢，地平線更有效規避市場波動帶來的衝擊，管控成本穩住利潤，由此在競爭中脱穎而出。

所以在筆者看來，地平線具備諸多核心亮點，若後續業績層面的表現持續得到數據驗證，公司的內在價值有望迎來更多增長。

結尾

總的來説，地平線的業務含金量較高，從產品、技術、商業模式等多維度形成競爭壁壘。作為行業內領先的頭部企業，地平線在市場空間持續擴大的大背景下，有望實現“強者恒強”。

回顧中國整個汽車產業生態發展，其中，價值鏈呈現出明顯的“微笑曲線”，上游廠商競爭創新，車企加速產品和品牌升級；而產業鏈從“上游在外”演變成中國誕生出越來越多的本土上游廠商，和海外廠商競合共存。

在這個過程中，新能源時代誕生了比如寧德時代這樣的上游技術供應商，成為突破萬億市值的動力電池巨頭。在智能化時代，地平線作為智能汽車的“大腦”，有望成為“下一個寧德時代”，引領中國汽車產業變革的新篇章。

所以，地平線未來的價值潛力是可以預見的，作為投資者可以給予其更多期待。

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