杜邦分析法是什麼？如何用杜邦分析來看公司財報？

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杜邦分析法是什麼意思？

杜邦分析法（英文：DuPont Analysis, 又名DuPont Identity）主要是將股東權益報酬率 (Return on Equity，簡稱ROE)拆解成三部分進行分析，

分別是 淨利率 、 總資產周轉率 及 財務槓桿 ，以下圖表示。

1. 淨利率：

用稅後盈餘除以營業收入，這是用來衡量公司的獲利能力。

淨利率10%代表每賣出100元的商品，公司可以實際獲利10元。

淨利率越高代表公司獲利能力越好。

2. 總資產周轉率：

用營業收入除以總資產，這可以衡量公司的營運能力，反映出總資產的周轉速度，

資產周轉率20%代表投入100元的資產，該期間可以產生20元的銷貨收入。

總資產周轉率越高代表公司的資產利用率越好。

3. 財務槓桿：

用總資產除以股東權益，這可以用來衡量公司的資本結構，

如果財務槓桿數字為3，代表股東每投入1元，公司就能使用到3元的資金，數字越高，代表企業的融資能力越好，資產負債率也越大，

公司有比較多的槓桿利益，但相對風險也比較高。

為什麼需要了解杜邦分析法？有什麼重要性？

一般投資人看的都是 ROE 的數字，而企業經營者的目標是就是將 ROE 最大化，盡可能提高股東權益(無論是原始投入或者盈餘再投資)所創造的報酬，

但問題是，想提升ROE應該要怎麼做？ROE真的越高越好嗎？

ROE 是個由多個數字堆疊出來的結果，杜邦分析透過拆解ROE中間的過程，才能在管理上知道如何改善。

稅後盈餘/營業收入，意思是透過管理成本費用、提高終端售價，讓淨利率提升。對應的是成本控管相關部門。

營業收入/總資產，意思是提升單位資產周轉效率，讓同樣的資產投入能創造更高的營收。對應的是業務相關部門。

總資產/股東權益，意思是運用財務槓桿。對應的是財務相關部門。

透過這三個指標改善，最終就會反應在 ROE 上。

了解杜邦分析法，對經營者在公司管理上的意義是，可以拆解分析原因，並且進行管理與改善。

而對投資人來說，了解 ROE 的組成，可以更了解這家公司的體質，不至於上當受騙。

使用杜邦分析法的案例解析

底下分析一個案例：

A、B兩家公司屬於同一個產業，在2020年，它們的股東權益報酬率( ROE )分別為3.62%及6.86%。

然而， ROE 雖是衡量公司賺錢效率的財務指標，但它只能做大致的參考，不能直接根據ROE高低說明好或壞，還是要拆解看其中的組成，

以下就用杜邦分析法來解析A、B兩家公司的財務狀況。

杜邦分析法實際解析(單位：新台幣千元)：

從上圖數字可以看出，A公司的ROE較B公司低的原因是：

資產使用效率較差(0.67% < 0.91%)、財務融資能力較差或槓桿較小(1.20% < 3.14%)，但是它的獲利能力卻是比B公司好的(4.5% > 2.4%)。

B公司雖然獲利能力不如A公司好，但是它的資產使用效率較好，
同時也有比較大的槓桿收益，但要注意的是，槓桿高代表它的財務風險相對是比A公司要高。

藉由杜邦分析，我們可以看出一些營運上的細節差異，而不是單單比較ROE數字高低。

杜邦分析法優點

把股東權益報酬率當作核心的指標，符合公司追求股東權益最大化的目標。

有效結合公司淨利率、總資產周轉率、財務槓桿這幾個重要指標，可以看出企業的獲利能力、營運能力及財務槓桿。

企業可以拿杜邦分析數據來做自己歷年度的比較，有助於經營管理上的決策，也可用這個指標跟同行比較，了解企業在行業之間的競爭力。

杜邦分析法缺點

忽略了企業無形的價值，畢竟這些計算都只基於會計上的數字，但企業的人員、知識、競爭力等無形的價值，對於長期發展有很重要的角色，卻難以被量化計算。

過度重視短期財務結果，有可能忽略了企業對長期價值的創造。

財務指標反映的是過去經營的結果，這個分析對於一些外部因素對企業的中長期影響是無法評估的。

杜邦分析法實際案例分析：以台積電（2330）為例

要進行台積電的杜邦分析，首先要找出台積電的財務報表，把相關的數據找出來，
主要的步驟會有3個：

找出公司的損益表跟資產負債表，並且紀錄各項指標數字（稅後盈餘、營業收入、總資產、股東權益）。

以杜邦分析法的公式，依序填入各項指標數字，得出數據。

可以進行同一公司跨年度的比較，也可以進行同產業不同公司之間的對比分析。

底下以2021年Q1台積電的財報數據為例，其相關的數據如下：

杜邦分析法實際案例解析：以台積電（2330）為例 (單位：新台幣千元)

財務槓桿 ：

台積電的財務槓桿維持在1.25~1.51之間，槓桿不算大，2020年後這個數字有逐漸加大的趨勢。
台積電的 ROE 從2019Q3開始有明顯的提升，主要原因來自淨利率的提升以及財務槓桿的加大。

快速重點整理：杜邦分析法是什麼？

杜邦分析可以幫助企業分析財務狀況，主要是將 ROE 拆解成三部分進行分析，分別是淨利率、總資產周轉率及財務槓桿，由此可看出公司的獲利能力、營運能力跟財務槓桿。

ROE 雖是衡量公司賺錢效率的財務指標，但它只能做大致的參考，主要還是要分析其中的財務結構，杜邦分析就提供了很好的分析方法。

要進行杜邦分析可以自行從企業財報數據中計算，也有些網站已經整理好企業的杜邦分析。

雖然杜邦分析可以幫助分析企業的財務狀況，但還是有其侷限性，例如無法分析企業無形的資產及長遠發展，因此使用上還是需要加入其他因素綜合考量。

市場先生觀點：
杜邦分析是100年前(1920年)發明的分析方式，當時的企業是以工業類股為主，
且當時不但沒有電腦網路、各種財務資訊取得大多也都是紙本，人們的投資分析也十分不容易，投資股票在當年仍被認為是很投機的事情，
而杜邦分析則是在這個背景下出現，主要用在企業經營管理，也被用在投資分析上。

到今天，許多企業的分析，也不再像當年工業股一樣單純。
而投資的資訊揭露、資訊取得，都比100年前容易許多，許多指標拆解起來也比當年更加詳細，
無論是淨利率、槓桿、周轉率，在今天其實已經變成我們習以為常的觀察指標。

我覺得杜邦分析最值得學習的，是它針對一個指標做拆解的思路，
許多指標看似能直接用來分析、用數字高低比較好壞，但實際上背後隱藏很多細節和假設，也存在各種操弄可能，
學會杜邦分析的概念後，未來在遇到美一個指標，你也可以試著去思考、拆解其中的細節，也許會有很多不同的體會。

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專欄作者：牟均俞　主編：市場先生