【念念有余】

回购用于注销，可能是一种更有利于增加股东价值的做法。

余胜良

近期,A股不少上市公司推出回购方案，不约而同声明目的是为股票激励，这种回购并没有减少流通股数量，受益的范围有限，主要是核心员工和少部分高管，相比之下注销式回购更值得鼓励。

回购的本质，是上市公司将一部分富裕资金用来购买本公司股票，因为这种举措减少了可流通股，通常被市场认为是一种利好，会对该公司的股价产生提振。有一些上市公司哪怕借债也要回购。在美国债务成本比较低的情况下，就有一些公司热衷利用低利率这样做。

回购的股票一般有两个归宿：一种是注销掉，一种是用于股权激励。法理上，上市公司不应该拥有自己公司的股权，自己拥有自己的股票是一种非常态，会引起股权关系混乱，回购股票要是注销了，就达到了正常状态；或者临时寄存在上市公司，择机再转给他人，从而达到正常状态。

注销非常简单，比如一个上市公司有1亿股，回购注销了一千万股，就剩下9000万股，每股股份分享的权益会增加，按照PE估值，股价就应该上涨。上市公司从股东权益上来讲，就瘦身了，回购注销是增发的反义词，增发是从公司外部融资，让公司体量变胖。

上市公司作为一个主体，一般是倾向于变胖的，倾向于掌握更多资源，权力在握，做大规模，这是本能，上市公司决策人是股东和高管，有时候两者合一，他们决定上市公司掏钱买股票，如果白白注销掉，似乎有点可惜，那么剩下的选择就很简单了。

股权激励式回购是将回购股权暂时存放在上市公司，等到合适时，推出一份方案将这部分回购来的股权授予给高管以及部分核心员工，这种操作公司股本不变，但股权所有者从外围股东转移到内部人手中，明面上买单的是上市公司，实际买单的是所有股东。现在股权激励更加便利，2018年中国公司法修改之前，回购股份后用于股权激励的时间为1年，否则就要注销，修改之后延长为3年，这为很多公司推出激励方案提供了便利。

股权激励式回购规模和频次目前在A股有增加趋势，有些公司已做了好几次回购，有些甚至能达百亿元之巨。从以往股权激励对象来看，一般是一个几十人的名单，有些大公司能达上千人，但是不管名单人数有多少，大部分股份还是会分配给少数管理层人士。上市公司当然可以股权激励，也应该股权激励。让高管和核心员工更卖力工作，给上市公司创造更好业绩，这最终对中小股东也有利，但股权激励除了回购外，还应该有其它的方式。回购用于注销，可能是一种更有利于增加股东价值的做法。

（作者系证券时报记者）

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