报告期内基金投资运作分析
二季度，美国经济基本面整体维持稳定，通胀维持缓慢回落态势，核心通胀回落趋势更加明确，就业市场出现边际恶化，但很难说形成趋势性恶化，房地产市场出现量跌价升的局面，房价继续创新高，大企业的基本面保持强劲，中小企业基本面出现趋势性转差。市场方面，国债利率冲高回落，信用利差维持在历史低位，风险资产表现依然好于无风险资产。
基金操作上，二季度我们在利率短期冲高的过程中将基金的久期提升至成立以来最高点，约3年附近；信用债配置比例进一步提升，国债仓位继续下降，但通过国债期货合约形式提高组合整体久期。虽然美国当前的宏观经济基本面稳定，但我们认为趋势性转差的风险正在逐步提升。由于美国居民部门和企业部门负债久期普遍很长且以固定利率为主，实际上存量负债利率并没有因为加息而出现快速大幅上行，这使得货币政策紧缩的传导过程相比欧洲、加拿大、澳洲等经济体更为缓慢。虽然美联储去年7月后就停止了加息，但只要不降息，再融资成本的上行依然会对实体经济起到紧缩的效果，也就是说实体部门感受到的货币政策还是处于收紧过程中，对经济的压制作用将继续逐步体现。由此判断，利率维持在高位依然在为我们提供良好的配置机会。
截至报告期末，本基金A类基金份额净值为1.1262元，本报告期份额净值增长率为1.32%，同期业绩比较基准收益率为1.37%；C类基金份额净值为1.1096元，本报告期份额净值增长率为1.24%，同期业绩比较基准收益率为1.37%。
报告期内基金投资运作分析
一季度，美国经济基本面仍展现出较高的韧性，就业市场平稳，核心通胀下行缓慢，制造业PMI（采购经理指数）超预期反弹。受此影响，市场对于美联储今年降息的预期出现较大调整，由最高时预期降息6次调整到全年降息3次。美元债收益率整体震荡上行，10年期国债收益率由去年底的3.88%上行至3月底的4.20%。信用利差整体小幅收窄，高收益债券表现好于投资级债券。
基金操作上，一季度组合久期整体维持在历史较高位置，并在利率上行过程中小幅提升，与此同时，我们大幅降低了组合内国债的持仓比例，转而投向评级较高的投资级信用债，以提高组合整体静态收益水平。我们认为利率的上行带来较好的美元债买入窗口，在当前的利率水平，美元债既有长期配置价值，又有短期获取资本利得的机会。另外，高利率也将对美元的汇率形成支撑。
截至报告期末，本基金A类基金份额净值为1.1115元，本报告期份额净值增长率为0.49%，同期业绩比较基准收益率为0.73%；C类基金份额净值为1.0960元，本报告期份额净值增长率为0.41%，同期业绩比较基准收益率为0.73%。
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2023年，美元债利率经历了大幅的震荡，一季度在硅谷银行事件的冲击下，10年期美国国债收益率一度由前一年年底的3.87%下行至3.31%，之后在美国连续强劲的宏观数据以及美联储鹰派态度的驱动下，一路震荡上行至10月19日的4.99%，此后宏观数据边际走弱，美联储态度转鸽，利率又快速下行，至年底收于3.88%，全年利率几乎持平。从投资回报的角度来看，国债指数基本赚了相当于年初的静态收益的水平，而信用债在信用利差整体收窄的带动下，上涨幅度大幅高于国债，其中美国投资级指数上涨幅度在9%-10%区间（不同指数稍有差异），美国高收益指数上涨13%附近（不同指数稍有差异）。
贯穿2023年市场的主线是美国宏观经济的韧性，这种韧性除了在一季度硅谷银行事件爆发和三季度长端利率上行带来金融条件被动收紧时受到市场的质疑，在其它时间则成为主导市场走势的驱动因素。我们认为，美国经济的韧性来自于疫情期间政府对居民的大量现金补贴起到的对消费者信心的保护作用，来自于居民和企业相对健康的杠杆水平，来自于私人部门长久期且多为固定利率的负债特性，也来自于美国再工业化以及人工智能带来长期潜在经济增速的提高。这种韧性使得全年风险资产的回报大幅高于无风险资产，具体表现为股票回报高于高收益债，高收益债回报高于投资级债，投资级债回报高于国债。
在利率整体处于高位的市场环境下，2023年组合基本都保持较高的久期水平，最高时一度到2.7年附近。信用端保持稳健的策略，整体维持95%以上的投资级债券占比，且下半年大比例加仓国债。我们2023年投资策略的主线是维持较长久期以获取潜在的利率下行带来的资本利得，维持组合整体较高的评级水平以防止信用利差加宽带来的风险。事后来看，信用利差并未如我们预期的加宽，反而全年是收窄的。
报告期内基金投资运作分析
美国国债利率在10月19日冲高后，一路快速下行，结束了二三季度利率单边上行的趋势。至最后一个交易日，10年期美元债收益率回到3.88%的水平，与年初几乎相当。我们认为市场的快速上涨既有技术面上前期过度超跌的原因，也有美国宏观数据边际走软和美联储表态整体偏鸽的影响。但在经过第一波利率快速下行后，市场有回调的压力，震荡盘整一段时间的可能性较大。
操作层面，我们坚持了利率冲高过程中逐步提高组合久期的思路，组合久期在利率高位一度到达2.7年附近。后面利率快速下行的过程中稍微降低了一些久期。虽然相比高位利率已经下行超过110个基点，但整体不影响我们对于美元债有较高长期配置价值的判断。资产配置方面，当前组合国债占比依然较高，我们后续将陆续换仓到高等级的信用债。
截至报告期末，本基金A类基金份额净值为1.1061元，本报告期份额净值增长率为1.65%，同期业绩比较基准收益率为1.11%；C类基金份额净值为1.0915元，本报告期份额净值增长率为1.58%，同期业绩比较基准收益率为1.11%。
报告期内基金投资运作分析
受美国坚挺的基本面以及美联储鹰派表态的影响，三季度美元债收益率出现大幅上行，长端利率上行幅度大于短端利率，收益率曲线由深度倒挂呈现平坦化的趋势，主要美元债指数出现不同程度下跌。
在收益率曲线重回熊陡的过程中，中长端利率的大幅上行其实带来了金融条件的收紧，某程度反而降低了美联储继续加息的可能性，尤其是考虑目前货币政策利率已经高于通胀水平，已经能够起到抑制通胀的效果。但即使不再加息，利率在高位维持的时间预计也将更久。
我们仍然认为美国经济很难长期承受如此高的利率水平，利率的持续上行使得经济衰退的风险在不断累积。三季度我们在美元债利率上行的过程中继续提高组合的久期，与此同时，延续之前组合不断提高持仓平均信用资质的思虑，我们在三季度大幅提高美国国债在组合中的占比，以增强信用风险来临时组合的抗冲击能力。
截至报告期末，本基金A类基金份额净值为1.0881元，本报告期份额净值增长率为-1.40%，同期业绩比较基准收益率为0.24%；C类基金份额净值为1.0745元，本报告期份额净值增长率为-1.48%，同期业绩比较基准收益率为0.24%。
