按： 3 月26日，原油期货上市，这是我国首个允许境外投资者参与交易的商品期货品种。

5 月4日，大连商品交易所铁矿石期货引入境外交易者成功启动。这是我国首次已上市期货品种实行对外开放，也是继原油期货后，我国第二个迈出国际化步伐的期货品种。

■　翟贺攀

铁矿石期货国际化的背景和意义

铁矿石期货国际化的含义

铁矿石期货国际化，是指在现有境内铁矿石期货合约和基础制度不变的前提下，在现有平台上引入境外交易者和境外经纪机构参与境内铁矿石期货交易、交割等事项的制度安排，通过铁矿石期货市场的对外开放，形成包括境内、境外客户在内的市场参与新结构，进一步提高铁矿石期货价格的国际代表性。

铁矿石期货国际化的背景

中国是全球最大的铁矿石进口国和消费国。2017年中国进口铁矿石同比增长5%至10.75亿吨，创纪录新高。2017年中国铁矿石产量为12.3亿吨，进口量为10.75亿吨，出口量为0.05亿吨，表观消费量达23亿吨，较2016年小幅下降0.22%。

2013 年10月大商所铁矿石期货上市以来，市场参与度不断增加，具有良好的代表性和流动性。目前，参与大商所铁矿石期货交易的产业客户超过1100家，前10大国内钢铁企业中有7家参与大商所铁矿石期货套期保值，国内外前10大铁矿石现货贸易商也参与了铁矿石期货交易。

铁矿石本身是一个国际化程度非常高的品种。在大商所铁矿石期货经过近5年的发展，市场规模和影响力不断提升的情况下，铁矿石期货需要走出国门，引入境外保值者和投资者，其价格才能成为具有国际代表性和影响力的大宗商品特别是钢铁产业链上下游产品的指导价格。

2018 年3月26日，上海国际能源交易中心成功推出的“中国版”原油期货，是中国首个国际化期货合约。原油期货的成功上市，从经纪、开户、银期、出入金、交易到风控、交割、结算等流程，为大商所铁矿石期货国际化提供了国际化制度和规则借鉴的范例。

2018 年5月4日上午9时，随着一声锣响，我国铁矿石期货正式实施引入境外交易者业务。开市后，境外交易者积极参与，5分钟内便有19家境外客户参与了铁矿石期货交易，包括嘉能可（新加坡）有限公司、摩科瑞能源集团等多家境外产业背景企业，以及磐石金融有限公司、浙商国际金融控股有限公司、中银国际环球商品有限公司等金融背景机构。

铁矿石期货国际化的意义

铁矿石期货国际化，使得大商所铁矿石期货成为我国继原油期货以后第二个对外开放的期货品种，标志着我国金融业对外开放正在提速。

在铁矿石期货品种上引入境外交易者，可以丰富和完善境内铁矿石期货市场参与者结构，提高铁矿石期货价格的国际代表性和公信力，使其更加客观、准确反映国际铁矿石市场供需关系变化，为全球铁矿石贸易参与者提供一个更加公平、公正、透明的价格基准和避险工具，进一步拓宽铁矿石期货服务实体经济的深度和广度。

中国本土与全球投资者一起，建设并发现公开透明、具有广泛代表性的铁矿石定价基准，不仅有利于引导铁矿石行业相关资本在全球范围内流通配置，提高避险效率，也有利于建立更为公正合理的国际贸易新秩序，更好地服务全球钢铁产业。

铁矿石期货作为中国首个对外开放的已上市期货品种，铁矿石期货引入境外交易者意义重大，对中国期货市场成熟品种对外开放起到探索示范作用。

对煤焦钢矿产业链及衍生品市场的影响

对铁矿石现货贸易定价的影响

2000 年以来，随着中国钢铁产量不断增长，中国对进口铁矿石依赖度逐步提高，铁矿石成为仅次于原油的第二大进口商品。自2004年至今，铁矿石现货贸易定价机制经历年度长协、季度协议和月度协议以及指数定价的发展过程。

所谓“长协定价”，即铁矿石供需双方长期协议“定量不定价”，在长协合同中明确供货的数量或采购的数量，期限一般为5-10年，价格一年一谈，确定“首发价”后，其他矿山公司和钢厂进行确认跟随。

2009 年，在中国与几大国际矿山公司经历了一次艰难的价格谈判之后，长协定价机制最终在2010年走向了瓦解，一些国际上的铁矿石价格指数应运而生，成为此后国际矿山进行铁矿石交易主要的定价参考依据。

由于供需不平衡，中国对于铁矿石需求刚性，以及国际矿山兼并重组造成的垄断，中国在2013年之前处于铁矿石现货贸易定价的被动接受方的位置，铁矿石价格偏高给中国钢铁生产企业带来沉重的原料成本负担。尽管随后的指数定价缓解了供需双方利益，但仍存在铁矿石现货贸易定价不够公开和透明的问题。

2013 年10月，大商所铁矿石期货成功上市，铁矿石现货贸易价格更加公开、公正、透明，尽管铁矿石国际贸易仍主要参考国际铁矿石价格指数，但大商所铁矿石期货价格影响力逐步扩大，对现货价格走势具有越来越重要的参考意义。

随着铁矿石期货国际化落地，国内企业在与国际矿山、贸易商谈判时可以更多地利用大商所铁矿石期货价格作为基准价，开展基差交易，在发现价格的同时进一步提高市场流动性、提升企业套期保值效率，更好地管理铁矿石现货贸易中存在的价格风险。

对煤焦钢矿产业链的影响

铁矿石期货国际化，有助于形成全球范围内煤焦钢矿产业链上下游企业共同接受的铁矿石基准价格，在此基准价格基础上通过套期保值、虚拟库存管理、基差贸易等方式开展期现结合的风险管理操作，煤焦钢矿产业链上下游企业可以从铁矿石国际化中分享全球货物和资本国际间流动带来的效率提升。

就钢铁生产企业来说，随着铁矿石期货国际化步伐加快，将会有更多国际铁矿石生产企业和钢铁生产企业参与大商所铁矿石期货，而不是通过新交所铁矿石掉期或普氏指数定价方式进行铁矿石现货贸易，这将使得大商所铁矿石期货更加具有现货贸易定价的标杆和依据，国内外钢铁生产企业通过大商所铁矿石期货进行虚拟库存管理更加贴近现货市场实际，可以结合自身生产和采购需求情况，在铁矿石期货市场价格较低时战略性采购铁矿石原料的方式，降低铁矿石库存压力，规避钢铁生产企业集中补库造成价格波动对其生产经营的影响。此外，国内外钢铁生产企业也可以参考大商所铁矿石期货的价格发现功能，遵循价格趋势，把握采购和销售的节奏，为企业生产经营提供决策参考。

就煤焦行业来说，尽管煤焦企业直接通过铁矿石期货进行风险管理的难度较大，但作为钢铁冶炼过程中重要的互补品，煤焦价格与铁矿石价格具有高度的相关性。随着铁矿石期货国际化，国内煤焦行业将从其互补品定价国际化的过程中受益，一方面铁矿石期货的国际化定价将向产业链上下游传导，国内煤焦价格更具有国际代表性，为中国扩大国际煤焦市场份额提供助力；另一方面，与国内外钢铁生产企业一样，煤焦企业也可以从铁矿石期货的价格趋势中做好全球范围的生产经营布局。

就铁矿石生产和贸易企业来说，以前国内外分割的铁矿石现货和期货市场将逐步融为一体，国内外铁矿石生产和贸易企业将避免期现货多重定价的带来的保值和定价效率的损失，国内外铁矿石生产和贸易企业集中在一个平台上竞价使得市场流通性和资源配置效率达到最佳。

对衍生品市场的影响

大商所铁矿石期货是国内第一个已上市期货品种展开的国际化探索和尝试，也是继原油期货之后国内第二个国际化期货品种。大商所铁矿石期货国际化，将从制度、模式和经验等多个方面为国内外其他期货或衍生品市场开展国际化交易提供有益的借鉴，为中国金融市场特别是期货或衍生品市场加快改革开放打开创新发展的广阔空间。

除此之外，从发达国家衍生品市场发展的实际来看，代表性和流通性良好的基础衍生品市场，有助于形成规模巨大的场外交易市场，铁矿石期货国际化将为以铁矿石期货和现货为标的场外交易提供快速发展的便利。由于境外企业更习惯于通过场外期权交易等方式来满足其个性化需求，铁矿石期货国际化有利于境外投行等金融机构开发出适合境外企业实际需要的以铁矿石期货为基础的场外交易产品。

各参与方的应对策略

国内外钢铁生产和贸易企业的应对策略

1 ．认识到铁矿石期货国际化的意义，将铁矿石全球采购和库存管理向期货或衍生品市场倾斜；

2 ．规避铁矿石价格上涨带来的原料成本上升风险，择机积极参与铁矿石期货买入保值；

3 ．配合现货库存管理，做好铁矿石期货虚拟库存管理，降低资金成本和经营风险；

4 ．参考铁矿石期货价格趋势，把握采购和销售节奏，提升企业经营效率；

5 ．减少指数定价带来的不公开、不透明等弊端，借助铁矿石期货市场基差交易机制提升利润空间。

国内外焦化企业的应对策略

1 ．铁矿石期货国际化有利于产业链定价模式的国际化传导，国内外煤焦企业应积极关注并顺应产业国际化发展趋势；

2 ．作为钢铁原料，煤焦与铁矿石的互补性和同趋势性，使得铁矿石期货价格趋势成为煤焦企业做好生产经营的重要参考，国内外煤焦企业需要更加具有全球资源配置的视角和风险管理工具。

国内外铁矿石生产和贸易企业的应对策略

1 ．为提升产品竞争力和市场占有率，将铁矿石全球销售和库存管理向期货或衍生品市场倾斜；

2 ．规避铁矿石价格下跌带来的库存贬值风险，择机积极参与铁矿石期货卖出保值；

3 ．配合现货库存管理，做好铁矿石期货虚拟库存管理，降低资金成本和经营风险；

4 ．参考铁矿石期货价格趋势，把握生产和销售节奏，提升企业经营效率；

5 ．通过场外衍生品市场，将市场风险转移给风险管理公司，使得铁矿石生产和贸易企业专注于企业生产和经营。

铁矿石风险管理公司的应对策略

1 ．依据流通性良好的铁矿石期货基础资产，开发出多样化、适合铁矿石现货生产和贸易企业实际需求的场外交易模式和产品；

2 ．积极通过铁矿石期货对冲场外衍生品风险，或者在国际范围内寻找个性化合约风险敞口互补的交易对手；

3 ．培养铁矿石现货贸易、行情研究和量化操作方面的人才队伍，为客户提供专业化风险管理方案；

4 ．在全球范围内拓展现货生产和贸易企业客户，根据客户特点，梳理个性化风险管理需求，量身定制低成本、高效率的场外衍生品工具和交易策略。

（建信期货研究中心）

2013 年　大连商品交易所上市铁矿石期货

2014 年　大连商品交易所着手铁矿石期货国际化工作

2015 年　大连商品交易所初步确立了国际化方案和总体推进原则

2018 年2月2日　　证监会批准铁矿石期货作为境内特定品种，允许引入境外交易者

2018 年3月27日　 大商所公布铁矿石期货引入境外交易者相关规则

2018 年4月13日　 证监会宣布铁矿石期货5月4日正式实施引入境外交易者业务

2018 年5月4日　　铁矿石期货正式实施引入境外交易者业务

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