2021年3月5日，英国金融行为管理局（Financial Conduct Authority，以下简称"FCA"）发表公告 [1] 宣布了"终止发布"Libor的时间安排。自2017年以来，国际衍生品市场和贷款市场均未雨绸缪，不断探索如何实现由Libor向Risk Free Rate（无风险利率）的平稳过渡。本文拟以2020年12月底亚太区贷款市场公会（Asia Pacific Loan Market Association, " APLMA "）发布的Discussion Draft of a Multiple Borrower, Multiple Guarantor LIBOR Based US dollar Term and Revolving Facilities Agreement with a Switch to Daily Compounded/Simple SOFR（以下简称" 讨论稿 "）为参考，浅析亚太区贷款市场公会为应对Libor转换为无风险利率对贷款协议文本作出的修改和调整。

复合利率模式下， 利息期内每一日适用的利率为每日非累积复合无风险利率（Daily Non-Cumulative Compounded RFR Rate）、信用调整额（Credit Adjustment Spread）与息差（Margin）三者之和。其中，就每日非累积复合无风险利率而言，某一日（称之为i日）的每日非累积复合无风险利率为：i日所在利息期首日至i日前一日的每日非累积复合无风险利率（按照回溯5个银行日的方式取值，参见后文回溯期的概念）加100%之后进行累乘，累乘之积再乘以i日的每日非累积复合无风险利率（按照回溯5个银行日的方式取值）。举例而言，如果3月21日至6月21日为一个利息期，那么就3月30日当日的每日非累积复合无风险利率的计算方式为（在不考虑3月16日至3月30日期间存在非银行日的情况下）：3月16日的每日非累积复合无风险利率+100%，乘以3月17日的每日非累积复合无风险利率+100%……连乘至3月24日的每日非累积复合无风险利率+100%，所得乘积再乘以3月25日的每日非累积复合无风险利率。

考虑到Libor包含了信用风险溢价和期限风险溢价，如果仅按照无风险利率加息差的方式计算贷款利率，转换后的贷款利率将低于按照Libor加息差的方式计算的贷款利率。因此，为补偿无风险利率与Libor之间的差额，在以无风险利率计算贷款利率时需要加上Credit Adjustment Spread（信用调整额）。目前市场上对于信用调整额的确定方式并无定论，英镑无风险利率工作组建议使用历史五年的中位数差值调整方法确定信用调整额，美联储指定的替代利率委员会（Alternative Reference Rates Committee）也推荐以同样的方式计算替换美元Libor的信用调整额。目前讨论稿中信用调整额的计算方式为留空状态，需要在具体交易由当事方进行约定。

[1] https://www.fca.org.uk/publication/documents/future-cessation-loss-representativeness-libor-benchmarks.pdf

[2] 合成的方式指前瞻性的定期无风险利率和固定的差值调整之和（差值调整的计算方式以ISDA公布的IBOR Fallbacks Supplement和2020 IBOR Fallbacks Protocol中的差值调整机制为准）。

[3] 英镑无风险利率工作组建议回溯期为5个银行日，但回溯期的期限应根据交易中借贷双方的具体需要确定，且需考虑利息期的长短。