随后5月29日，国务院印发了《2024年-2025年节能降碳行动方案》，这份方案的内容较多，总结起来，具体有以下几点变化：一是2024年非化石能源消费占比达18.9%，2025年占比达20%左右，相比2023年小幅上升；二是上调储能装机，2025年新型储能装机超过4000万千瓦，比2021年文件目标3000万千瓦上调了1000万千瓦，同比增长33%；三是放开新能源消纳红线，此前是95%，现在是90%；四是2024年底实现绿证核发全覆盖，明确了时间点；五是新能源上网电价市场改革，首次提及。这里面，第四第五点最为重要，电改从2004年说到现在，每年都只是小迈步，2030年的目标是要基本完成市场化电价，这份文件的出台意味着电改将加速。 可喜的是，株钻公司主要是受原材料价格波动，等上游钨矿并进来后自给率提升，盈利能力会有修复。另外，株钻公司的优势产品是数控刀片和刀具等，其中数控产品占比超过85%。由于下游数控机床周期自23年9月以来强势进入扩张区间，三季度后，公司的数控刀片产量持续改善，2023年上半年近6000片，三季度提升至约3500万片，全年1.4万片算，四季度约为4500万片，季度保持持续增长态势。公司在几十年的积累中筑高技术、品牌、客户、规模壁垒，对终端客户的销售能力较好，有望充分受益机床周期上行带来的刀具需求增长。同时，公司规划到2025年数控刀片是达到1.5-2亿片，以中值1.75亿片计算，产能仍然有35%的增长空间。 二是5G、数据链等新通信技术的储备步入转化期，有望打造第二成长曲线。5G商业化正逐步进入高峰，但军用5G受制于武器更新以及技术可靠性验证，还处于起步阶段。公司是国家多项“十三五”计划5G相关预研和产业化项目的承担单位，积累了自主可控的5G通信技术，2021年5月公司定增10亿，除了用于研发基地建设和补充流动资金外，全部投向5个通信技术项目，其中最大的一笔钱（约2.43亿元）用于5G小基站设备研发。目前公司军用5G装备正不断推进，部分产品已经定型，据卖方预计，最晚将在今年形成收入。此外，公司在数据链方面也积极布局，为空军研制的宽带数据量已经过了验证中期，预计最早今年，最晚2025年能够实现收入转化。 CHC未来的增长点来自品类的横向扩张，体现为“1+N”品牌战略的执行。“1”为999家庭常备用药，“N”即各个领域的专业品牌，公司通过“999”主品牌在感冒清热、咽喉止痛、胃肠等领域已形成品牌优势，在此基础上陆续发展“天和”、“顺峰”、“澳诺”、“康妇特”等品牌以进军骨科贴膏、皮肤用药、儿童用健康、妇科用药等专业领域；此外，在膳食营养补充剂领域，公司自2018年以来持续推出“999 今维多”、“三九益普利生”、“9 YOUNG BASIC”、“桃白白”等品牌，持续丰富品牌和品类矩阵。2019-2023年公司销售额过亿的品种数量从22个持续增长至28个，2023年进一步拓展至39个，充分体现公司新品牌运作能力。 需求端看，锑的下游消费结构中，光伏玻璃占比22%，阻燃剂占比52%，这是最大的两个市场。光伏玻璃的作用是保护电池片免受水分和气体氧化及锈蚀电极的影响，而生产光伏玻璃需要加入澄清剂焦锑酸钠，锑是澄清剂绕不开的元素。因此，只要光伏玻璃在增长，光伏用锑需求也会水涨船高。今年3月国内光伏玻璃产量221.7万吨，维持历史较高水平，一季度累计产量647.8万吨，同比增长51.2%。据卓创资讯的数据，4月26日光伏玻璃日熔量已经达到了10.7万吨，且3月以来日熔量呈现加速增长态势，对焦锑酸钠需求拉动显著。考虑到5月光伏组件排产处于高位，光伏领域的用锑需求大概率继续增长。长期看，卖方预计，2021年-2026年光伏用锑需求量将由1.6万吨增长至6.8万吨，占比由11%提升至39%。 A股最喜欢就是卷这种预期，因此，这类刚刚出海的有竞争力的行业，只要营收能够持续增长，不管能否贡献利润，股价大都涨。目前这类主要包括：电子（元件、消费电子）、化工、机械设备（专用设备、通用设备）、汽车乘用车等。 图：海外占比高且营收净利双增的行业             图：海外占比高且收入增长但利润率未改善 本轮电网行情的导火索是是业绩全面超预期。从几家已披露的电网大公司财报看，超预期的不少点：1）利润高增长。中国西电2023年实现归母净利润8.9亿元，同比增长43%，且四季度单季净利润同比增长144%，超市场预期。许继电气2023年归母净利润10.1亿元，同比增长28%，也是超出市场预期。平高和华明分别实现净利润8.2亿元和5.4亿元，同比分别增长285%和51%，均是高增长。2）现金流充裕，抗风险能力强。在手现金流：平高50亿，同比增长43%，许继50亿，同比增长35%，西电95亿，同比增长28%。经营性现金流：平高25亿，同比增长79%，西电12.2亿，同比增长118%，许继27.5亿，同比增长56.5%。3）内部体制增效，盈利能力强化。平高期间费用率同比下降1.1%，毛利率同比增长3.8%，净利率同比增长5.1%，西电的管理费用率同比下降0.3%，毛利率同比上涨1.5%，净利率同比提升1.9%。 今年2月，国家发改委和能源局又联合发布了《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》，再次重点提及了配电网数字化、智能化的推进。1）到2025年：配电网承载力和灵活性显著提升，具备5亿千瓦左右分布式新能源、1200万台左右充电桩接入能力；有源配电网与大电网兼容并蓄，配电网数字化转型全面推进，开放共享系统逐步形成，支撑多元创新发展；智慧调控运行体系加快升级，在具备条件地区推广车网协调互动和构网型新能源、构网型储能等新技术。2）到2030年：基本完成配电网柔性化、智能化、数字化转型，实现主配微网多级协同、海量资源聚合互动、多元用户即插即用，有效促进分布式智能电网与大电网融合发展，较好满足分布式电源、新型储能及各类新业态发展需求。 特斯拉卖车的单车利润在5万多元，而买断一套FSD的利润就高达1.2万美金，而且由于硬件成本前置，后面边际成本会递减，买一套基本上就是纯利润。所以FSD若能持续渗透，未来再造一个特斯拉也不是没可能。 国内在无人驾驶领域领域也早早布局，2021年便将北上广等16个城市设立为试点城市，关键的法律法规持续落地，最近一年已经有20多个省市发布了自动驾驶相关法律法规，小鹏、理想、华为等车企去年也相继推出了城市NOA功能。从里程数看，国内已累计开放测试道路2万多公里，总测试里程7000万公里。 另一方面，公司积累了从芯片厂商到服务器厂商再到云端客户的丰富资源，芯片厂商方面，与AMD、英特尔、英伟达均保持良好的合作关系；服务器厂商方面，主要客户包括惠普、英业达、纬创等；终端厂商方面，拥有亚马逊、字节跳动等重要合作客户。 2022年公司进入了英特尔和AMD新一代服务器供应商邀请目录，英特尔已经通过，AMD目前正在进行A5级别产品材料认证，后续有机会在其下一代产品中放量。此外，公司在英业达、联想、HPE等客户拓展顺利，后续有望在服务器领域持续放量。 展望2024年，航空机场的经营有持续向好预期：一是2024年春运期间（1月26日-3月5日），全国民航累计运输旅客8345万人次，日均超过208.6万人次，较2023年春运增长51.1%，较2019年增长14.5%，旅客运输量创历史新高；累计保障航班68.3万班，日均保障超过1.7万班，较2023年春运增长27.4%，较2019年增长2.7%。春运已经为全年增长打下良好基础。春运收官后，预计航空市场将转入平季，但随着天气转暖，踏青、登山、赏花等春游需求增加，航空市场有望回暖。二是去年11月以来，我国陆续增加了免签国家数量，72/144小时过境国家数量增加至54个，对持普通户照人员试行单方面免签政策的国家达到了12个。 其四，公司同样深度绑定下游大型客户，深入参与工业机器人技术应用。公司自主研发的精密谐波减速器推向市场后，经过多家机构和企业的检测试用，在精度、寿命、稳定性、噪音等方面，均达到国内领先水平，在国内市场已逐步实现了对国际品牌的进口替代，并拥有了大量国内优质客户，主要终端客户包括新松机器人、华数机器人、埃夫特、广州数控、遨博智能、亿嘉和、埃斯顿、优必选等知名品牌及制造商。除了实现向国内主流机器人厂商稳定供货外，产品也取得了诸如Universal Robots、Kollmorgen、Varian Medical System等国际知名厂商的认可，并实现了向国际主流机器人厂商之一Universal Robots批量出口供货。 3）智慧交通与交通科技两翼齐飞。智慧交通涵盖智慧收费、智慧运营、交通广播、电子发票、ETC综合服务、智能车检和智能管养等子业务，交通科技则是围绕交通基础提供全过程咨询服务、工程技术和产品。 2022年交通科技板块收入18.76亿元，智慧交通收入10.13亿元，营收增速有所恢复，与2018年相较，2018-2022年复合增速分别为7.3%、28%，整体上行。从营收占比来看，2022年交通科技板块收入占比为22.6%，智慧交通板块收入占比12.2%，二者合计占比34.8%，逐渐成为公司营收的重要组成部分。 主要逻辑：1）存储现货行情稳步向上。1月以来，存储产品价格震荡攀升，第一周（1月1日-8日），DRAM 18个品类现货价格环比上涨2.5%，NAND 31个品类平均涨幅为0.6%；第二周（8日-15日），DRAM现货价格环比涨幅为-0.2%-3.4%，平均涨幅1.2%，NAND为-1.7%至3.7%，平均上涨0.4%；第三周，DRAM现货价格环比涨幅为0.6%-6%，平均涨幅2.5%，NAND 31个品类平均涨幅为0.5%，涨幅进一步扩大。第四周（1月22日-1月29日），虽然临近春节，但价格依旧保持强势，其中DRAM 18个品类环比涨幅为-0.5%至2.6%，平均涨幅0.7%，NAND 31个品类环比为-1.8%至1.8%。 这点在价格上已有所反应，进入2024年后第三代制冷剂价格上涨较快，根据百川盈孚数据统计，R32从16750元/吨上涨至20500元/吨，R125从27500元/吨上涨至36000元/吨，R134a从27500元/吨上涨至31000元/吨，R410从22250元/吨上涨至27000元/吨。值得的关注的是，上游的原材料萤石价格在2023年10月3600-4000元/吨的价位见顶后一路下跌，目前已经跌至3300元/吨以下，这意味着制冷剂企业的利润将进一步扩大。 此前在配额制基准期内，国内制冷剂企业连续3年，通过低价低利润甚至是负利润来抢占更多的市场份额，导致企业连续三年承担巨大的利润压力，很多小企业难以长期坚持。配额锁定阶段后，国内供给端受限，使得制冷剂有了涨价基础，企业具有强烈通过涨价获得利润修复的诉求。最近A股的几只核心标的，巨化股份、三美股份、永和股份在市场大幅下挫的情况下，股价维持强势震荡的独立走势，侧面反映出市场资金对企业盈利向好的预期。 3）金盘有三大优势，助力海外订单高增。公司有三大竞争优势，其一是渠道先发优势。美国电网产权分散，不同地区变压器规格差异较大，配网侧市场非常考虑渠道布局，金盘1998年在美上市，渠道布局深入，已经完成海内外供给278个权威认证，在性能指标等方面达到国际先进水平。其二是成本优势，国内供应链相比美国本土供应商价格低10%-15%，公司海外毛利率高达27%，而国内约为19%，海外市场做起来更有利于提升公司盈利水平。其三是市场进入优势。海外客户具有认证门槛高、认证时间长的特点，国内厂商与其建立合作难度较高，金盘深耕海外市场多年，持股80%的子公司JST USA注册地位于美国，变压器产地包括美国佛罗里达、墨西哥，有效规避了出口禁令和关税问题。 改革开放以来，我国一直都是奉行紧缺经济，一个产业最终的结果是供给过剩，价格内卷，所以能在国内卷剩下来的企业，基本上都具备王者实力。像电动车、光伏和锂电池这些产业中的卷王出海，海外企业完全没有竞争，因为“卷”带来的核心优势就是迭代速度极快，比如说电动车，海外一款新车要出来，从零部件到整车整个流程大约要31个月以上，国内能卷到18个月内。还有光伏，技术迭代就是2年左右，2021年P型电池产线高光时刻，2023年在TOPCON可能面前一文不值。 如果不能快速完成技术迭代和产能布局，你就拿不到市场份额。为什么欧美在这些产业落后，就是迭代速度太慢，他们还得花2年左右的时间建产线，国内一条产线半年搞定，海外节奏完全跟不上，等产线弄好，新技术又迭代了。 广告许可证：03-4-0850 　　 增值电信业务许可证B2-20040357
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